L'évolution du marché des capitaux depuis les années 1990
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Les notions à mobiliser
Acquis de première : asymétrie
d'information, risque de crédit, bilan
Notions à retenir pour cette fiche : Actifs financiers, devises, intermédiation financière
Notions à retenir pour cette fiche : Actifs financiers, devises, intermédiation financière
Les transformations inhérentes au fonctionnement des
marchés financiers constituent sans nul doute une
véritable révolution économique depuis
la fin des années
1970. Elles ont concerné en premier lieu les
pays occidentaux et touchent aujourd’hui quasiment
l’ensemble des pays du monde. Ces transformations ont
engendré une formidable accumulation de richesses
et de circulation des capitaux. Le processus de
libéralisation et de globalisation
financière ainsi que les innovations
financières demeure un trait majeur de
l’histoire économique de ces 30 dernières
années.
1. Les transformations institutionnelles des
marchés financiers
a. Désintermédiation,
déréglementation et décloisonnement
Dès le début des
années 1970, les pouvoirs publics aux
États-Unis et en Grande-Bretagne, sous
l’impulsion de dirigeants convaincus de
l’importance du libre marché, mettent en
œuvre une profonde réforme des
marchés financiers. Le système de
contrôle des capitaux et de
l’étalon dollar-or instauré
par Bretton Woods s’est
écroulé, et le dollar n’est plus
convertible en or depuis 1971. Ce processus de
libéralisation des marchés
financiers conduit à transformer le mode de
régulation du financement de
l’économie.
L’analyse économique met en évidence le passage d’une économie d’endettement à une économie de marchés financiers. Par ailleurs, c’est le rôle des banques centrales qui s’est transformé. Dans une logique monétariste, elles se doivent de lutter principalement contre le processus d’inflation car toute politique monétaire expansive est jugée comme contre-productive (chômage et inflation). Elles n’assurent plus un financement direct des banques de second rang mais passe par le marché monétaire en alimentant ou en achetant des liquidités monétaires (politique d’open market) contre des créances. Les banques de second rang pour se refinancer vont avoir davantage recours au marché monétaire et au marché interbancaire.
L’économiste français Henri Bourguinat propose d’analyser cette transformation selon la théorie des trois D : désintermédiation, déréglementation, décloisonnement. En France, c’est la loi bancaire de 1984 qui met en œuvre ces transformations.
- La désintermédiation conduit les banques à ne plus être la source principale de financement des différents agents économiques (ménages, entreprises, États), les acteurs se passent de leur intermédiaire pour s'adresser directement aux épargnants en quête de placements. Les marchés financiers vont se charger de mettre en relation directe les prêteurs et emprunteurs de capitaux sans passer par le système bancaire.
Ce processus de désintermédiation transforme le rôle des banques, elles jouent de moins en moins le rôle d’intermédiaire entre les épargnants et les entreprises pour financer leurs besoins d’investissement, mais leur proposent des services et produits financiers innovants.
- La déréglementation financière consiste à éliminer toute forme de règles qui limitent le bon fonctionnement des marchés financiers. Les pays occidentaux, afin d’attirer l’épargne nécessaire au financement de leur déficit budgétaire croissant à partir de la fin des années 1970, abolissent les règles contraignantes qui découlaient du système de Bretton Woods. Les taux d’intérêt sont ainsi libéralisés et fixés par le marché, et non plus déterminés par les pouvoirs publics à travers l’encadrement des crédits par exemple. Sont ainsi supprimés les règlements et contrôles sur les prix des services financiers, sur les opérations de changes et le contrôle des flux financiers.
- Le processus de décloisonnement concerne plusieurs aspects des marchés financiers. Il a premièrement pour objectif de supprimer la séparation entre banques d’affaires et de dépôt, ce qui permet aux banques de collecter l’épargne et d’octroyer en même temps des prêts. Mais le décloisonnement concerne aussi la possibilité de fusionner les activités bancaires et les activités d’assurance. Le décloisonnement ne concerne pas seulement les banques mais aussi les marchés financiers. Les pouvoirs publics décident d’instaurer un marché unifié des capitaux de court à très long terme, accessible à tous les agents économiques, réunissant l’ensemble des instruments et outils financiers afin d’assurer un financement optimal de l’économie.
L’analyse économique met en évidence le passage d’une économie d’endettement à une économie de marchés financiers. Par ailleurs, c’est le rôle des banques centrales qui s’est transformé. Dans une logique monétariste, elles se doivent de lutter principalement contre le processus d’inflation car toute politique monétaire expansive est jugée comme contre-productive (chômage et inflation). Elles n’assurent plus un financement direct des banques de second rang mais passe par le marché monétaire en alimentant ou en achetant des liquidités monétaires (politique d’open market) contre des créances. Les banques de second rang pour se refinancer vont avoir davantage recours au marché monétaire et au marché interbancaire.
L’économiste français Henri Bourguinat propose d’analyser cette transformation selon la théorie des trois D : désintermédiation, déréglementation, décloisonnement. En France, c’est la loi bancaire de 1984 qui met en œuvre ces transformations.
- La désintermédiation conduit les banques à ne plus être la source principale de financement des différents agents économiques (ménages, entreprises, États), les acteurs se passent de leur intermédiaire pour s'adresser directement aux épargnants en quête de placements. Les marchés financiers vont se charger de mettre en relation directe les prêteurs et emprunteurs de capitaux sans passer par le système bancaire.
Ce processus de désintermédiation transforme le rôle des banques, elles jouent de moins en moins le rôle d’intermédiaire entre les épargnants et les entreprises pour financer leurs besoins d’investissement, mais leur proposent des services et produits financiers innovants.
- La déréglementation financière consiste à éliminer toute forme de règles qui limitent le bon fonctionnement des marchés financiers. Les pays occidentaux, afin d’attirer l’épargne nécessaire au financement de leur déficit budgétaire croissant à partir de la fin des années 1970, abolissent les règles contraignantes qui découlaient du système de Bretton Woods. Les taux d’intérêt sont ainsi libéralisés et fixés par le marché, et non plus déterminés par les pouvoirs publics à travers l’encadrement des crédits par exemple. Sont ainsi supprimés les règlements et contrôles sur les prix des services financiers, sur les opérations de changes et le contrôle des flux financiers.
- Le processus de décloisonnement concerne plusieurs aspects des marchés financiers. Il a premièrement pour objectif de supprimer la séparation entre banques d’affaires et de dépôt, ce qui permet aux banques de collecter l’épargne et d’octroyer en même temps des prêts. Mais le décloisonnement concerne aussi la possibilité de fusionner les activités bancaires et les activités d’assurance. Le décloisonnement ne concerne pas seulement les banques mais aussi les marchés financiers. Les pouvoirs publics décident d’instaurer un marché unifié des capitaux de court à très long terme, accessible à tous les agents économiques, réunissant l’ensemble des instruments et outils financiers afin d’assurer un financement optimal de l’économie.
b. Les innovations financières
Avec la libéralisation des marchés
financiers, se développent une véritable
ingénierie financière qui offre aux
acteurs des marchés financiers les outils et
instruments nécessaires pour optimiser
soit leurs placements (épargne),
soit les emprunts (crédits) et dans
l’objectif d’optimiser les risques.
Avec la libéralisation et la
globalisation financière, il est possible
d’observer une diversité croissante des
instruments financiers. Les banques proposent de
nouveaux instruments financiers à court
terme (certificats de dépôts, billets de
trésorerie, bons du trésor
négociables). Les nouveaux instruments financiers
concernent aussi le marché des
actions (certificats d'investissement,
titres participatifs, etc.) et les
obligations (obligations convertibles,
à taux variables, à taux
révisables).
Les innovations financières concernent aussi les produits proposés aux épargnants. Les contrats d’assurance-vie, les fonds commun de placements, les différents plans d’épargne (plan d’épargne en actions…), constituent autant d’instruments possibles proposés par les banques, compagnies d’assurance et institutions financières aux épargnants.
Se développent aussi une multitude d’instruments de couverture face aux risques (produits dérivés) de fluctuations des taux d’intérêts et de la valeur des actifs. En France est ainsi créé au milieu des années 1980 le Marché à terme des instruments financiers (MATIF qui deviendra plus tard le marché à terme international de France) ainsi que le marché d'options négociables sur actions de Paris (MONEP). Les contrats à terme permettent de se protéger face au risque de défaut d’un emprunteur, au risque d’évolution des taux d’intérêts, de moins-value ou plus-value et au risque de change. Ainsi une entreprise, qui doit acheter à un fournisseur des biens intermédiaires dans l’avenir et devra donc se procurer des devises pour régler son achat, peut décider d’acheter un contrat à terme sur une certaine quantité de devises étrangères afin de se protéger face au risque de change. Il en est de même des instruments financiers qui permettent de se protéger par rapport à un risque de défaut d’un emprunteur (entreprises, État, ménages) ; c’est le cas des « credit default swaps » (CDS) qui sont des contrats de protection financière permettant de couvrir la défaillance de l’emprunteur.
Dans ce cadre, les banques, pour répondre à leur besoin de liquidité et à leur certaine aversion pour le risque, ont entrepris de titriser les créances qu’elles possèdent. La titrisation consiste à pouvoir revendre à d’autres institutions financières leurs créances (prêts accordés à leurs clients) qui sont regroupées dans un nouveau produit financier. Les banques émettent des produits structurés regroupant ces créances titrisées, c’est-à-dire des titres dont la valeur et le rendement sont indexés sur les prêts qu’elles ont accordés et qui dépendent du risque de défaillance des emprunteurs. Les banques se procurent ainsi des liquidités qui leur permettent de se refinancer, et transmettent aux acheteurs la prise de risque. Les subprimes aux États-Unis, responsables d’avoir participé au déclenchement de la crise de 2008, en sont un excellent exemple.
Les innovations financières concernent aussi les produits proposés aux épargnants. Les contrats d’assurance-vie, les fonds commun de placements, les différents plans d’épargne (plan d’épargne en actions…), constituent autant d’instruments possibles proposés par les banques, compagnies d’assurance et institutions financières aux épargnants.
Se développent aussi une multitude d’instruments de couverture face aux risques (produits dérivés) de fluctuations des taux d’intérêts et de la valeur des actifs. En France est ainsi créé au milieu des années 1980 le Marché à terme des instruments financiers (MATIF qui deviendra plus tard le marché à terme international de France) ainsi que le marché d'options négociables sur actions de Paris (MONEP). Les contrats à terme permettent de se protéger face au risque de défaut d’un emprunteur, au risque d’évolution des taux d’intérêts, de moins-value ou plus-value et au risque de change. Ainsi une entreprise, qui doit acheter à un fournisseur des biens intermédiaires dans l’avenir et devra donc se procurer des devises pour régler son achat, peut décider d’acheter un contrat à terme sur une certaine quantité de devises étrangères afin de se protéger face au risque de change. Il en est de même des instruments financiers qui permettent de se protéger par rapport à un risque de défaut d’un emprunteur (entreprises, État, ménages) ; c’est le cas des « credit default swaps » (CDS) qui sont des contrats de protection financière permettant de couvrir la défaillance de l’emprunteur.
Dans ce cadre, les banques, pour répondre à leur besoin de liquidité et à leur certaine aversion pour le risque, ont entrepris de titriser les créances qu’elles possèdent. La titrisation consiste à pouvoir revendre à d’autres institutions financières leurs créances (prêts accordés à leurs clients) qui sont regroupées dans un nouveau produit financier. Les banques émettent des produits structurés regroupant ces créances titrisées, c’est-à-dire des titres dont la valeur et le rendement sont indexés sur les prêts qu’elles ont accordés et qui dépendent du risque de défaillance des emprunteurs. Les banques se procurent ainsi des liquidités qui leur permettent de se refinancer, et transmettent aux acheteurs la prise de risque. Les subprimes aux États-Unis, responsables d’avoir participé au déclenchement de la crise de 2008, en sont un excellent exemple.
2. Les nouveaux acteurs des marchés financiers et
la construction de la finance globalisée
a. Les nouveaux acteurs des marchés
financiers
Avec le développement des marchés
financiers, de nombreux nouveaux acteurs sont apparus sur
la scène financière. Traders,
places offshore, « gourous » de
la finance et fonds spéculatifs ont
marqué l'actualité financière de ces
30 dernières années. La forte croissance
de la capitalisation boursière au
détriment de la finance
intermédiée n'a pas seulement
attiré de nouveaux acteurs, mais a aussi
transformé le rôle des acteurs
traditionnels de la finance, les
banques particulièrement, et a
favorisé l'importance déterminante des
investisseurs institutionnels
(compagnies d'assurance, fonds de
pension). Les investisseurs institutionnels ont
ainsi pris le contrôle d'un grand nombre de
sociétés anonymes et leurs
exigences de rentabilité
financière sont devenues la
priorité des dirigeants de ces entreprises. Les
acteurs de la finance ont pris une place
prépondérante dans l'économie, et le
pouvoir qu'ils détiennent sur le fonctionnement de
l'économie réelle suscitent de nombreuses
appréhensions.
b. La construction de la finance globalisée
Le développement de la finance
globalisée, à partir de la fin des années 1970, serait
le deuxième épisode
d’internationalisation des capitaux après
celui de la fin du 19e
siècle. Le développement de la
finance globalisée actuelle doit sans doute sa
naissance à la création en 1957 du marché des
eurodollars qui cherchait à se
soustraire au contrôle des capitaux
instauré par le système de Bretton
Woods afin d’empêcher
l’évasion fiscale et la spéculation.
Les transactions sur ce marché utilisent des
dollars américains détenus et
utilisés hors des États-Unis. Ce
marché devient un espace libéré de
toute contrainte publique et constitue le tout premier
marché offshore.
À partir des années 1970 s’ajoute au marché des eurodollars celui des pétrodollars avec la hausse importante des cours du pétrole qui procure aux pays producteurs une épargne importante qu’ils placent sur les marchés financiers et prêtent aux pays endettés. Dans ce contexte, avec un taux d’inflation élevé et la faiblesse des taux d’intérêts nominaux, les emprunteurs profitent de l’abondance de capitaux et de taux d’intérêt réels parfois négatifs. Les pays en développement confrontés à des déficits empruntent massivement des pétrodollars.
Face à cette internationalisation des capitaux, les acteurs de cette finance adoptent des comportements et des stratégies mondialisés. Les banques développent leurs activités internationales et des processus de rachats et de concentrations construisent des groupes financiers mondiaux. Se développent des places financières offshore dont le principal avantage réside dans la possibilité d’échapper à la fiscalité sur les opérations économiques et financières. Les marchés financiers décloisonnés sont de plus en plus liés les uns aux autres. Il devient possible de faire circuler 24 heures sur 24 les capitaux sur les différentes places financières de la planète. Les interdépendances deviennent de plus en plus fortes entre les marchés financiers, les marchés des matières premières et l’économie réelle. L'utilisation des technologies de l'information et de la communication (informatique, Internet) ont largement participé à cette globalisation financière en interconnectant les marchés financiers, et en assurant un flux d'informations continu 24 heures sur 24 à l'échelle de la planète.
À partir des années 1970 s’ajoute au marché des eurodollars celui des pétrodollars avec la hausse importante des cours du pétrole qui procure aux pays producteurs une épargne importante qu’ils placent sur les marchés financiers et prêtent aux pays endettés. Dans ce contexte, avec un taux d’inflation élevé et la faiblesse des taux d’intérêts nominaux, les emprunteurs profitent de l’abondance de capitaux et de taux d’intérêt réels parfois négatifs. Les pays en développement confrontés à des déficits empruntent massivement des pétrodollars.
Face à cette internationalisation des capitaux, les acteurs de cette finance adoptent des comportements et des stratégies mondialisés. Les banques développent leurs activités internationales et des processus de rachats et de concentrations construisent des groupes financiers mondiaux. Se développent des places financières offshore dont le principal avantage réside dans la possibilité d’échapper à la fiscalité sur les opérations économiques et financières. Les marchés financiers décloisonnés sont de plus en plus liés les uns aux autres. Il devient possible de faire circuler 24 heures sur 24 les capitaux sur les différentes places financières de la planète. Les interdépendances deviennent de plus en plus fortes entre les marchés financiers, les marchés des matières premières et l’économie réelle. L'utilisation des technologies de l'information et de la communication (informatique, Internet) ont largement participé à cette globalisation financière en interconnectant les marchés financiers, et en assurant un flux d'informations continu 24 heures sur 24 à l'échelle de la planète.
L'essentiel
Considérées comme une véritable
révolution économique, la
libéralisation, la globalisation
financière et les innovations
financières ont bouleversé le
fonctionnement de l'économie depuis la fin des
années 1970. Nées de la volonté de
libéraliser le fonctionnement des marchés
financiers, l'économie a changé de mode
régulation de son financement. Cette
révolution repose sur le passage d'une
économie intermédiée à une
économie de marchés financiers. Dans ce
cadre, le rôle des banques centrales s'est
transformé. Il a été par ailleurs
nécessaire de désintermédier le
financement de l'économie,
déréglementer les activités
financières, et décloisonner les
marchés et les institutions financières. Ces
transformations ont engendré une véritable
explosion des activités financières
liées au développement des innovations
financières. La multiplication des instruments
financiers en est la manifestation la plus probante. Dans
ce cadre, de nouveaux acteurs ont occupé la
scène financière et le rôle des
acteurs traditionnels de la finance s'est
transformé.
La globalisation financière née de la construction du marché des eurodollars et des pétrodollars s'est accentuée par l'adoption par les acteurs de la finance des stratégies et comportements mondialisés. La montée des interdépendances s'est par ailleurs accentuée avec le recours massif aux technologies de l'information et de la communication appliquées au monde de la finance.
La globalisation financière née de la construction du marché des eurodollars et des pétrodollars s'est accentuée par l'adoption par les acteurs de la finance des stratégies et comportements mondialisés. La montée des interdépendances s'est par ailleurs accentuée avec le recours massif aux technologies de l'information et de la communication appliquées au monde de la finance.
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